奈雪，不耐亏

来源：雪豹财经社高旭洋
时间：2022-03-30 15:59:21

上市九个月，股价跌去近八成后，“奈雪的茶”亏损额突然扩大。

3月29日，奈雪的茶（以下简称：奈雪）发布2021年全年财报。这份奈雪上市后的首份成绩单显示，2021年，公司营收42.96亿元人民币，同比增长40.5%。但盈利情况由2020年的微盈1664万，转为经调整后净亏损1.45亿元，创下2018年以来最大亏损纪录。

分板块来看，现制茶饮依然是奈雪营收的主要构成部分，2021年营收31.87亿元，在总营收中占比74.2%，烘焙产品营收9.4亿元，在总营收中占比21.9%。

亏损额突然放大，奈雪因何而困？又如何突围？

奈雪之困

从财报中可以看出，在疫情影响宏观经济、新茶饮内卷、咖啡品牌跨界入侵的当下，奈雪做的，是尽量在不确定中寻找确定。

2021年，奈雪净新增326家门店，同比增长66.4%，依然保持高增速。但单店经营利润率已从高点时的18.9%滑落至14.5%，并未随着门店数量的扩张有显著增长。

对于新茶饮行业来说，门店数量是公司最为看重的增长指标之一。

奈雪曾在财报中称，受益于其品牌影响力，在新进入一个城市时，往往能吸引到来自周边社区以外的客户流量，从而有更好的“开业客户流量”。但在门店数量达到合理水平之前，消费者还无法养成消费习惯，导致单店日销售额逐渐下降。

为抢占市场，奈雪扩张的脚步不能停下。2021年财报披露，奈雪IPO募得的48.4亿港元中，70%将在3年内用于开店扩张。预计2022年将新开350-400家门店。

注重“第三空间”的营造，是奈雪区别于其他新茶饮品牌的主要特点之一。从门店面积来看，奈雪标准门店面积约200平方米，而轻量化的“PRO店”虽然移除了现场烘焙设施，面积仍然普遍在130-150平方米。与之形成对比的是，喜茶标准店面积为150平方米，轻量化的“HEYTEA GO”，店面为60-70平方米。

注重第三空间的打法使得奈雪租金成本更高。东北证券在研报中测算，奈雪租金占总营收的比重为15%-17%，而喜茶则为7%-9%。

2021年，奈雪净新增326家门店，远高于同期喜茶186家门店的增速。但快速扩张和对第三空间的高额投入，并未能转化为更高的市占率及年坪效（年均每坪营业额）。

按2020年零售额计算，奈雪在高端现制茶饮行业市占率为18.9%，位列行业第二，距第一名喜茶27.7%的市占率尚有差距。

东北证券研报显示，奈雪标准门店和PRO店的年坪效分别为5.1万元/平方米和5.8万元/平方米。相较之下，喜茶标准门店和GO店的年坪效分别为9.4万/平方米和12.2万元/平方米。

若按客单价计算，“第三空间”尚未换得更高的客单价。奈雪招股书显示，其客单价为43元，仅比喜茶的40元高出3元。但2021年，这一数字降至41.5元。

此外，随着新门店的迅速扩张，奈雪人力成本也随之高企。2021年，奈雪员工总成本为14.2亿元，同比增长54.3%。这主要由于奈雪单店人数较同行更多。国金证券研报显示，喜茶单店员工数为18-20人，而奈雪则为25人。

“双降”可救奈雪?

连年亏损，上市以来股价跌逾八成的奈雪，也走上了降本和降价的“双降”之路。

针对单店成本高企的痛点，奈雪转而向成本更低、运营模式更轻的PRO店发力。

奈雪招股书中曾披露，未来奈雪PRO店将作为门店扩张的主力，公司计划在2021、2022年新开门店中，将PRO店占比提升至70%。如开店计划顺利推进，2021、2022年奈雪PRO门店占奈雪总门店数的比重将分别达到28%、41%。

但从最新财报来看，奈雪加速“PRO化”的进程比当初预计的更为激进。

2021年，奈雪PRO店净增了365家，这一数字甚至高于总净增门店数（2021年奈雪标准门店减少了39家），这也说明2021年PRO门店贡献了几乎全部新增门店量。若以占比计算，截至2021年年末，PRO门店在总门店比重中已超45%，提前完成了2022年目标。

奈雪将重点转向PRO店，原因不外乎更低的投资成本和人力成本。奈雪在招股书中称，每开设一家PRO店的平均投资成本约为100万元，而同期开设一家标准店的投资成本为180万元。

由于PRO店减掉了烘焙设施，从而简化了门店布局和操作流程，也带来了总体人力成本降低的可能：奈雪PRO店的平均店员数约为13名，少于同期标准店的21名。

严格控制人力成本也已成为奈雪在2022年的重要目标。除店面加速PRO化、直接削减人力成本外，奈雪也在探索自动化流程。48.4亿港元的IPO募得资金中，10%将被用于研发，这一数字是2021年中报披露的研发投入的10倍。

向自动化转型的投入让奈雪有了降低成本的底气。奈雪在公告中称，自研自动化制茶设备已于2021年第四季度末开始遴选生产商及试生产，并已陆续在部分门店试点使用，预计将于2022年第三季度前在全国门店正式应用。

除自动化转型外，奈雪还在以投资方式布局供应链，转嫁人力成本。

2021年11月，奈雪以3864万元入股水果标准化公司田野股份，后者主要从事热带果蔬的加工。今年3月，奈雪成立美好自有力量投资有限公司，参照喜茶的投资路线，预计奈雪也将以投资方式纵向布局供应链、横向拓展品类。

除进一步降低成本外，奈雪也加入了近期兴起的新茶饮降价潮。今年1月，喜茶宣布降价1-7元时，奈雪便已准备帮助消费者“轻松一下”，推出最高19元的“轻松系列”，并在今年3月官宣，每月至少上新一款20元以下的轻松系列茶饮。

不论是喜茶亦或奈雪，主动降价无疑是为了在资本红利期退潮后，拓展用户群体，谋求更大的市占率和营收。

艾瑞咨询《2021年中国新式茶饮行业研究报告》显示：产品均价低于20元的中低端品牌，占据着85.3%的市场份额，以喜茶、奈雪为代表的高端茶饮品牌仅占14.7%的份额。对于相对高端的奈雪、喜茶来说，中低端市场正成为增长见顶时的“新”蓝海。

面对市场霜降般的遇冷，奈雪在用“双降”来降本增效。但无论如何，这份上市后的首份年报都不足以让投资者满意，今年门店数即将破千的奈雪，能跳出越开越亏，越亏越开的轮回吗？

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