困境反转时点临近，阿里分拆能否提升效率和估值？

来源/36氪

作者/范亮

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5月18日晚，阿里巴巴发布了2023财年Q4（2023Q1）及2023年财年（包括2022Q2-2023Q1）业绩报告。

财报显示，2023Q1，阿里巴巴实现营业收入2082亿元，同比增长2%；实现非公认会计准则净利润273.75亿元，同比增长38%；自由现金流则达到322.67亿元。

2023财年全年，阿里巴巴实现营业收入8686.87亿元，同比增长2%；实现非公认会计准则净利润1413.79亿元，同比增长4%；自由现金流为1716.63亿元。

一个非常明显的数据是，阿里巴巴23Q1的利润释放十分强劲，结合自由现金流情况来看，阿里巴巴本季度的利润也一点都不“虚”，这为公司2024FY的高利润水平打下了基础。

财报发布的同时，阿里巴巴还宣布了几件大事：菜鸟、盒马预计分别在未来12-18个月和6-12个月内完成上市计划；阿里云则将以向股东分配股息的方式完成分拆，并在未来12个月完成上市计划；国际商业分部将启动外部融资。此外，阿里旗下六大业务集团也均正式成立董事会。

早在此前阿里宣布“1+6+N”改革时，就提到各业务板块独立上市的可能，但本次公告的上市进度还是超过了资本市场的预期。

如果我们再回过头来仔细阅读这份财报，就会发现，阿里巴巴其他的各个业务板块实际上早已处于不同的发展阶段，让这些业务板块尽快松绑上市，以更加灵活的姿态面对市场，也许才是完全释放各自潜力的正确打开方式。

财务综述：新业务收入增长、亏损缩窄

就整体的营收情况而言，阿里23Q1（2023FYQ4）的增速看起来并不算亮眼，但这主要来自中国商业分部的拖累，阿里巴巴其他各类业务的营收增速在今年一季度其实还算亮眼。并且，阿里巴巴披露，中国商业分部业务也于今年3月份开始复苏，预计后续将会看到效果。

具体来看，阿里23Q1中国商业分部实现营业收入1360.73亿元，同比下降3%；云业务实现营收185.82亿元，同比下降2%；国际商业实现营收185.41亿元，同比增长29%，本地生活服务和菜鸟分别实现营收125.49/136.19亿元，同比增长17%/18%，增长表现非常亮眼。数字媒体与娱乐业务在2023Q1实现营收82.73亿元，同比增长约3%，整体变动不大，后续将不再展开分析。

就利润表现而言，阿里巴巴23Q1非国际准则净利润能够取得38%的同比增速，主要源自中国商业分部盈利能力的进一步提高，以及创新业务的大幅减亏，例如菜鸟的经调整EBITA亏损大幅缩窄65%，数字媒体及娱乐亏损则缩窄44%。

体现在财务指标上，阿里巴巴23Q1综合毛利率同比提升约1.4个百分点至33.32%，销售费用率则下降约1个百分点至12%。仅上述两项，就可以为阿里带来近50亿元的利润增量。

阿里巴巴各业务分部业绩情况

中国商业：复苏虽迟但到

阿里巴巴的中国商业分部按业务类型划分，主要包括淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、盒马、天猫超市、高鑫零售、天猫国际及阿里健康等中国零售商业业务，以及包括1688在内的批发业务。

按收入类型划分，淘宝、淘特等3P业务计入客戶管理收入，盒马、天猫、高鑫、阿里健康的直营业务等1P业务计入直营及其他收入，1688则单独计入中国批发商业收入。

2023Q1，阿里实现客戶管理收入602.74亿元，同比下降5%，而该部分收入的下降则又源自GMV的单位数下滑。

与国内社零增速相比，今年一季度我国网上实物商品销售额同比增长7.3%，而阿里3P业务的GMV却在下滑，这确实令投资者感到疑惑。

不过，考虑到淘宝的优势产品主要为服饰、化妆品等可选消费品，而我国一二月份仍处于感染高峰期，因此GMV表现不佳也情有可原。而从3月份开始，随着线下经济活跃度大幅回升，淘宝和天猫的线上实物商品GMV增长（剔除未支付订单）已转为正数，未来我们不需要对阿里3P业务的营收过分担心。

从淘宝未来的规划来看，淘宝未来将会把更多的精力放在已有用户价值量的提升，今年4月，淘宝开始测试app的新界面，希望在首页增加直播内容曝光以及具有价格竞争力的商品，以提升消费者的参与度。

另外，还有一个值得关注的重点是，2023年Q1在淘宝和淘特上M2C商品产生的支付GMV同比增长达26%，这意味着低价策略在国内也依然具有非常旺盛的生命力。

1P业务方面，今年一季度阿里巴巴直营及其他收入717.88亿元，同比下降约1%，尽管该部分收入增速为负，但实际上超过我们的预期。

此前，在疫情封控期间，消费者的囤货行为实际上对盒马、高鑫等收入增速有利，那么在防疫政策放开后，阿里巴巴的直营业务反而会受到冲击，从最终数据来看，这个冲击并不算太大。

整体来看，阿里巴巴中国商业分部的营收增速，在2023年后续继续季度转正已经基本没有悬念，而在降本措施的继续施行下，未来该业务分部预计还会释放更可观的利润。

中国商业分部单季营收表现；资料来源：Wind、36氪整理

国际商业：增速依旧强劲

阿里巴巴的国际商业分部，主要包括Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz平台。截至2023 Q1，上述业务的订单量整体同比增长15%。营收方面，国际商业实现营收185.41亿元，同比增长29%。

值得关注的是，阿里巴巴国际商业分部已经连续多个季度保持正增长，这在海外经济衰退的大背景下显得难能可贵。

不过，从盈利能力来看，考虑到国际商业仍处于扩张期，收入的重要性要强于利润，因此目前该业务分部依然在亏损中，且减亏幅度也远低于其他业务分部，预计短期内亏损仍将持续。

在电话会上，阿里巴巴指出未来国际商业分部将启动外部融资程序，以进行新一轮的扩张。

国际商业分部单季营收；资料来源：Wind、36氪整理

本地生活：饿了么表现超预期

本次财报阿里巴巴最大的看点在于本地生活和菜鸟业务强劲的增长。

具体就本地生活来看，阿里本地生活主要包括饿了么、高德、飞猪等到家和到目的地业务。公司披露，今年3月，受惠于城市内出行和城市间旅游需求上升所带动，高德日均活跃用户数量创新高，达到1.5亿。而在商务和休闲旅游需求急增所推动下，飞猪3月份国内酒店预订价值较2019年同期相比增长逾70%

随着今年一季度线下经济活动的陆续恢复，高德、飞猪等到目的地业务的收入增速恢复已经没有什么疑问。更关键的是，阿里巴巴指出，2023Q1饿了么的订单数和平均订单金额也均有显著提升，从而推动本地生活服务整体营收的增长，以及利润端的改善。

此前，饿了么受益于疫情封控带来的到家需求的提升，营收也有着不错的增长。而在疫情政策放开后，市场不少投资者判断该部分业务的收入可能再难以维持强劲增长，而饿了么2023Q1订单数和订单金额的同比提升，无疑超出了投资者们的预期。

本地生活服务单季营收；资料来源：Wind、36氪整理

菜鸟：IPO将会注入新活力

2023Q1，菜鸟实现营收136.19亿元，同比增长18%，如果不考虑内部的关联交易，菜鸟在今年一季度实现营业收入189.15亿元，同比增长15%。

阿里巴巴在财报中披露，菜鸟营收增长主要受国际物流履约解决方案单均收入的增加，以及消费者对物流需求增加所致。

在上文我们指出，国际商业分部在今年一季度保持着强劲的增长，这也与菜鸟国际业务的收入增长形成呼应。

阿里巴巴指出，未来菜鸟将加强端到端的物流能力来拓展其国际物流网，并不断升级其海外仓库网络，提供包括中国货物揽收、国际干线、海外支线服务，以及海外最后一公里配送服务等广泛的物流解决方案。

不难看出，未来菜鸟在海外物流体系的建设，仍需要大量的资金支持，由于菜鸟目前还没有自我的造血能力，因此通过IPO的形式补充资金，借助资本市场的监督为菜鸟注入活力，实际上是菜鸟最佳的选择。

菜鸟单季营收；资料来源：Wind、36氪整理

阿里云：静待降价成效

本季度阿里云实现营业收入185.82亿元，同比下降2%，让不少投资者意难平。阿里巴巴在财报中指出，公司云业务收入同比下滑，主要系混合云项目受到1月份疫情反覆影响导致延迟交付，以及一个头部客户基于非产品因素逐渐停止其国际业务的影响所致。此前Canalys发布数据，阿里云在2022年仍是国内云市场“一哥”，但从市场份额来看，阿里云的市占率则从2021年的37%下降至36%。

对阿里云而言，大语言模型的横空出世，以及数字经济的崛起，为云业务带来了新的增长点。如何在这场数字经济的变革中占领先机，已经成为摆在云业务厂商面前最重要的问题。这意味着，云业务市场份额及营收增长的重要性，将远远大于盈利水平的提高。

因此，阿里云也及时做出了调整，在今年4月份宣布核心产品价格全线下调15%-50%，以抢占更高的市场份额。考虑到公司旗下产品线价格下调幅度较高，相信很快就可以看到阿里云市场份额的改善。

同时，为了让阿里云更快、更敏捷地把握数字经济时代下的变化，阿里巴巴也宣布了阿里云的分拆并独立上市的计划。从交易细节来看，阿里云的分拆上市计划可以说充分考虑到了各相关利益方的需求。

例如，对阿里云的分拆方案，阿里巴巴选取的是向股东派送股票股息的形式。此举可以让阿里巴巴的股东在阿里云上市后，直接持有阿里云的股票，这对阿里巴巴原股东而言无疑是一个利好。

阿里云单季营收情况；资料来源：Wind、36氪整理

总结

整体来看，阿里巴巴还是交出了一份中规中矩的财报，从收入情况来看，国际商业、本地生活、菜鸟的业绩增速亮眼，为阿里巴巴未来业绩的持续增长提供保证。就阿里中国商业分部而言，受复苏节奏偏慢的影响，阿里3P业务的GMV在2023年Q1有所下滑，进而使得公司该业务分部营收整体下滑，引发市场担忧。

但是，阿里巴巴披露淘宝和天猫的线上实物商品GMV已经在今年3月份转正。因此，市场对阿里巴巴中国商业分部营收下滑的忧虑实际上有些过头了。

就利润情况而言，在一系列降本措施下，阿里巴巴非公认准则净利润在本季度录得同比大幅上涨。我们认为，站在阿里巴巴2024年财年全年的角度来看，公司净利润的高增已经基本没有悬念，这将会为阿里巴巴的市值提供支撑。

最后，我们再谈谈阿里的组织变革和业务上市计划。

财报发布后，阿里巴巴在港股和美股的表现均不太理想，其中一部分原因可能来自中国商业分部收入增速的下滑，但我们前面也提到，该业务增速拐点已在今年3月份确认，未来将会重新回到增长轨道，因此不必过分担心。

股价下跌的另一个因素，则可能来自整个互联网行业情绪性的影响。从资本市场各互联网企业的股价表现来看，5月19日港股各大互联网企业均出现不同程度的下跌，恒生科技指数下跌超2.4%。

未来，随着互联网行业情绪的修复，市场将会逐渐认知到此次组织变革和上市计划对阿里巴巴的重要影响，公司股价也有望开启反弹。

首先，从阿里巴巴的基因来看，公司一直奉行的就是“永远不变的是变化”，回顾阿里历史上的几次重大变革，无论是从B2B阿里铁军，到天马行空的“淘宝”，再到 “三个淘宝”中跑出“天猫”，从“履带战略”到“中台战略”，阿里巴巴的每次变革都将公司的业绩带上了一个新的台阶。

其次，从前文对阿里巴巴各业务板块的分析中，我们也可以感知到，阿里旗下各块业务的增长情况、盈利情况都不尽相同，并且，各类业务也难以产生协同性。因此，对阿里巴巴而言，让各块业务单独到资本市场“闯荡”，接受资本市场的考验，实际上可以比在集团庇佑下作出更灵活、迅速的决策，进而获得更快速的成长。

同时，为了降低组织变革的陌生感，增强旗下各业务集团成员的凝聚力，阿里巴巴6大业务集团成员中均有不少阿里的资深合伙人。

因此，我们认为，财报发布后阿里巴巴股价的下跌，可能是因为在整个互联网行业股价低迷的背景下，投资者们还没来得及认识到这次巨大的变革对阿里的重要性，等待市场后续充分地消化并理解阿里的这项重大决策后，阿里巴巴股价的反弹也就不远了。

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