千亿商誉压顶，募资650亿，195亿用来还债，先正达把A股当提款机

来源：看财经
时间：2023-06-27 08:52:49

又一“巨无霸”企业来了。

根据招股说明书显示，先正达计划募资650亿元，成为继农业银行（601288.SH）后募资金额最高的IPO，同时也是A股近13年来规模最大的IPO。

(资料图片)

但是，先正达这家公司却充满了争议。

原因在哪里？

第一，募资金额特别巨大。

根据预计，今年上半年，上交所和深交所位列全球IPO融资额前两名，合计融资金额超2000亿元。也就是说，仅先正达一家公司的融资金额就占到了全市场的30%以上，等到先正达真正上市，整个市场的钱都会被“吸走”。而且，这个募资金额，跟募资额685亿元的农业银行相比，也相差不大。

第二，先正达经营业绩并不出色。

表面上看，2020年-2022年，先正达营业收入和净利润均保持正增长，尤其是2022年，营业收入和净利润增速分别为23.7%和84.4%，保持高速增长，净利率由2.8%提高至3.5%。不过，跟2018年相比，公司净利润不仅没有增长反而有所下滑。今年一季度，先正达净利润为39.54亿元，同比下降26.26%。

按2022年净利润计算，先正达发行市盈率超过了40倍，无论参考农业板块平均市盈率还是公司过往业绩增速，这个市盈率都只能用高来形容。需要强调的是，农化行业本身就是低利润行业，种子就像面粉，一旦面粉价格贵了，那么面包价格就会贵的离谱，因此，“高增长”对于农化公司来说，本身就存在巨大冲突。

第三，募资金额竟然用来还债。

根据上市公司募集资金管理和使用监管要求规定，上市公司募集资金原则应当用于主营业务。但是，先正达拟募集资金650亿中，其中的195亿元竟然用于还债。

试问一句，如果这个“原则”被突破的话，那么其他拟IPO公司是不是也可以效仿？A股真正成为“提款机”，谁没钱还债就来A股募资。

第四，巨额商誉存在计提风险。

前面提到，跟2018年比，先正达净利润不仅没有增长反而有所下滑，5年时间零增长。但是，这还不是这家公司最大的风险，这家公司最大的风险是商誉。

截至2022年底，先正达的商誉为1781.6亿元，占总资产的31.09%，占净资产的66.1%。注意，这是一个高到非常离谱的数字，一旦对商誉进行减值的话，参考现有的净利润水平，公司极有可能立马陷入亏损。即便暂时公司业绩不错，但鉴于农化种子行业的周期性波动，巨大的商誉减值风险也像一把悬在头上的“达摩克利斯之剑”。

除此之外，在先正达650亿元募集资金中，其中的208亿元用于全球并购。这就意味着，参考溢价收购的传统经验，公司的商誉大概率还将进一步增加。

第五，高溢价收购为何要让股民买单？

从全球范围内来说，农化种子市场是一个高度集中的市场，几乎被几大巨头瓜分。因此，无论出于市场竞争还是农业安全的角度，中国资本都需要在农化种子市场有所作为。在这样的背景下，中国化工以430亿美元的价格收购先正达，溢价超过50%。

按道理说，这笔收购不能单纯用经济价值来衡量，但问题在于，在这笔收购过程中，中国化工动用了巨额贷款，由此承担了巨大的偿债压力。于是乎，等到收购完毕后，急需补血的中国化工，便希望通过IPO的方式降低债务规模。

于是乎，A股股民成为了这次并购的最大买单方。可问题是，凭什么要让A股出这笔钱？

大家觉得，先正达会成为A股又一个“中石油”吗？

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