详解“选基导航仪”

来源：雪球网
时间：2023-08-18 11:25:56

#基金投资# $晨星(MORN)$

晨星观点

1. 了解投资风格能帮助投资者更客观地评估基金经理的投管能力。

2. 晨星投资风格箱可以协助投资者依据风格来筛选基金，并进行分散化配置。

(资料图片)

关于晨星投资风格箱

点击此处体验晨星投资风格箱。

晨星早在1992年就推出了晨星投资风格箱(Morningstar Style Box™)。

在过去的30多年中，晨星投资风格箱基于基金实际持仓的分析结果，为广大的投资者直观地呈现基金的投资风格，帮助他们更好地构建和监控投资组合。

晨星分别根据基金所持股票的市值将基金划分为大盘、中盘或小盘，并根据基金所持股票的价值-成长导向，将基金划分为价值、平衡或成长。这两个维度合并之后，可以产生9种不同的组合或风格，分别对应投资风格箱的九个格子。

纵轴描绘基金持股市值的大小，横轴描绘基金持股的价值-成长风格。

例如，如图所示的灰色区域就代表该基金是成长型投资风格、大盘规模。

这个由大、中、小三种市值规模，以及价值、平衡和成长三种投资风格共同构建的九宫格，让投资者能够一目了然地掌握投资组合的风格。

今天，我们将详解晨星投资风格箱背后的划分规则，以及在实操层面探索这个实用工具能如何帮助大家优化基金投资。

01 大中小盘风格划分

晨星将全球所有股票划分至七个风格区，然后在每个风格区内，根据股票市值大小分别将其归入大盘、中盘和小盘。

晨星根据各风格区的市场变化，动态调整划分股票大、中、小盘的市值分界点。

例如，在各风格区中，累计市值处于前70%的股票被划分至大盘，累计市值处于前70%至90%的股票被划分至中盘，累计市值处于后10%的股票被划分至小盘。

目前A股风格划分在亚洲不包括日本这一区域中进行。截至2023年6月30日，A股市场股票主要集中于小盘，数量占比为47%，其次是中盘，占比为41%，大盘占比较小，仅为12%。

数据来源：Morningstar Direct；

数据截至日期：2023年06月30日

进一步将国内主流规模指数的成分股投射到晨星风格箱中，我们可以发现代表大盘风格的中证100和沪深300指数成分股绝大部分都落在了晨星大盘，数量占比均为100%；代表中盘风格（偏大中盘风格）的中证500指数成分股中有55%被划分为晨星中盘，44%被划分至晨星大盘；代表中小盘风格的中证1000指数成分股中有94%被划分至晨星中盘，2%被划分至晨星小盘。

整体而言，晨星投资风格箱对大中小盘股的划分与国内主流规模指数重合度较高。

数据来源：Morningstar Direct、中证指数公司；

数据截至日期：2023年06月30日

02 价值-成长划分规则

晨星采用10因子模型来划分股票的价值-成长风格，其中价值和成长各由5个因子决定。

- 分别计算每只股票5个价值因子指标和5个成长因子指标的值

- 根据每个因子在对比组中所处的大小顺序赋予对应的百分制分值

- 结合每个因子的权重分别计算每只股票的价值和成长分值，然后用成长分值减去价值分值得到价值-成长分值（VCG），并对其做标准化处理得到其在九宫格中的横坐标值 – Raw X

- 根据标准化后的Raw X及成长-价值分界点确定股票的价值-成长风格

值得注意的是，晨星对股票进行价值-成长风格划分是在“对比组”中进行的，而“对比组”则取决于股票所处的风格区和市值大小，如确定A股某只大盘股的价值-成长风格时，我们是将其与亚洲不包括日本市场中的大盘股进行对比，而非全球市场股票或亚洲不包括日本市场中的中小盘股。

此外，为了将股票投资风格定位于九宫格之中，仍需要确定其纵坐标（或Y轴）的位置。晨星用股票市值的自然对数来衡量股票的规模，并通过标准化处理得到股票规模的纵坐标值 - Raw Y，同时在标准化处理过程中将中盘股分值控制在100至200之间。具体计算公式如下：

03 确定基金投资风格

基金投资风格是在基金持仓股票的投资风格基础上通过资产加权平均计算而来。具体公式如下：

理论上，计算完成之后就可以确定基金的投资风格了。但实际上，很少有基金会只持有价值-成长分值极高或极低的股票，相反，出于分散投资或其它原因的需要，价值或成长风格基金经理通常会持有价值-成长分值处于中间地带的股票，这就导致基金的价值-成长分值往往聚集在X轴的中间，变化小于股票。

因此，晨星对基金的价值-成长风格划分规则做了适当调整，以避免过多基金都聚集于平衡风格的情况。调整后的划分规则如下：

最后，投资者便可以根据基金在投资风格箱中所处的位置轻松辨别基金的投资风格，然后根据个人偏好选择适合自己风格的基金产品。

04 晨星投资风格箱的应用

基金分类是基金评价和研究的基础，分类的准确性和合理性直接关系到基金评价结果的准确性和合理性。晨星分类作为晨星星级评价（Morningstar Rating）中决定对比组的重要依据，遵循的一般原则是：同一分类的基金需具备相似的风险收益特征，且同一分类中两只不同基金的相对星级应该更多地受基金经理投管能力的影响，而非受市场环境或基金经理无法控制的事件的影响。

由于市场风格经常发生切换且难以预测，当基金经理的投资风格与市场风格契合时，往往都会有不错的业绩表现；相反，当投资风格与市场相悖时，则表现欠佳。

不同投资风格的基金在不同阶段往往呈现出不同的风险收益特征，而投资者大多又缺乏有效的工具或手段来甑别基金的投资风格并选择适合自己风格的基金。

另外，部分希望构建分散化或均衡风格基金组合的投资者，也可能因无法有效识别基金风格而导致最终构建的组合风格集中于成长或价值，难以实现资产配置目标。

CFA持证人。晨星（中国）研究中心高级分析师，自2013年加入晨星，主要负责国内债券基金的定性评价及量化研究。

晨星（中国）财经作者。关注基金市场，期待为读者呈现更多的晨星投资哲学，传播正确投资的观念。

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