振华科技(000733)：军工电子元器件行业龙头受益于市场空间扩容

来源：国联证券股份有限公司
时间：2023-08-16 23:57:22

投资要点：

振华科技为军工电子元器件行业龙头，平台型上市公司。随着军工电子行业发展以及部分细分赛道产品国产化率提升，公司营收及盈利水平有望进一步提升。

各子公司专精于各自细分赛道

【资料图】

振华科技为军工电子元器件行业龙头，平台型上市公司；占公司净利润10%以上的子公司有5家。其中，振华新云、振华云科、振华富擅长于被动元件行业细分领域，未来有望继续受益于军工电子行业发展；振华微及振华永光分别专注于厚膜集成电路及功率半导体，产品国产化率有提升空间。

公司盈利能力不断提升

受益于国产化率提升、产品升级等因素影响，公司产品毛利率及净利率分别从2018年的25.14%/4.82%提升至2022年的62.72%/32.79%；统筹外费用影响逐步消除，期间费用率从2021年的22.19%下降至2022年的15.27%。未来随着产品升级及费用管控能力提升，公司盈利能力有望继续加强。

增发有利于公司生产能力建设及长期发展

军用被动元件相关上市公司（振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子）在2018-2021年间，均推进资金募集及产能提升，且扩产方向均与电容产品相关。振华科技于2022年非公开增发，更多侧重于功率器件、混合集成电路、继电器及开关等产品的生产能力建设。增发以及扩产，有利于公司产能扩充及稳固行业龙头地位。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为91.44/113.64/137.46亿元，同比增长25.83%/24.28%/20.96%，三年CAGR为23.67%；归母净利润分别为29.96/37.85/46.11亿元，同比增长25.76%/26.31%/21.83%，三年CAGR为24.62%，EPS为5.76/7.27/8.86 元/ 股，现价对应PE分别为15x/12x/10x。绝对估值法测得公司每股价值为123.39元，可比公司2023年平均PE 14倍，鉴于公司产品种类丰富、行业龙头地位突出、利润率持续提升，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2023年20倍PE，公司合理市值为599.25亿元，对应目标价115.15元，上调至“买入”评级。

风险提示：

市场需求不及预期风险、技术研发不及预期风险、订单交付不及预期风险、行业竞争加剧风险、发行失败风险

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