7月PMI数据解读:小企业带动制造业景气度回升

  • 来源:国信证券股份有限公司
  • 时间:2023-08-01 14:25:39

事项:

7 月31 日,7 月中国采购经理人指数(PMI)公布,其中制造业PMI 为49.3(环比上升0.3pct),非制造业为51.5(环比下降1.7pct)。

结论:7 月PMI 数据呈现出四点特征:


(相关资料图)

一是需求不足的矛盾依然突出,但制造业有所改善,非制造业主要受建筑业拖累进一步转弱。

二是小企业表现成为制造业与非制造业PMI 分化的关键。制造业中,大型企业景气度保持不变,而小企业景气度上升1pct,指向制造业景气度改善的主体来自于小企业。非制造业中,大型企业景气度逆势上升1.6pct,而小企业大幅下降4.4pct,同样鲜明指向景气度的走弱来自于小企业。

三是制造业生产有望筑底回升。库存方面,库存指标尽管仍处于收缩区间,但方向上在今年2 月以来首次触底回升。从环比变化看,原材料库存由此前的去化放缓转为大幅回升(+0.8pct),产成品库存也由负转正,从上月的大幅下降(-2.8pct)转为小幅上升(+0.2pct)。与此同时,原材料与出厂价格指数均延续上月修复态势,环比大幅上升,其中原材料价格指数已进入扩张区间。

四是建筑业PMI 是非制造业超季节性下降的主要拖累。建筑业PMI 当月环比下降4.5pct,而过去3 年同期平均上升0.2pct。具体来看,建筑业内部走势“逆转”,一方面前期疲弱的房地产业和房屋建筑业有所企稳,房地产业环比回升0.5pct,房屋建筑业环比小幅下降0.2pct;另一方面此前表现强劲的土木工程建 筑业环比大幅回落10.3pct。

制造业

7 月制造业PMI 在6 月低基数下小幅回升0.3pct 至49.3,连续两个月修复。从贡献因素看,新订单和原料库存指标成为主要拉动,分别贡献0.27pct 和0.08pct,生产、雇员和配送时间指标构成拖累。

从产需的力量变化观察,需求不足仍是当前制造业的主要掣肘,但出现边际改善。从相对变化看,本月PMI“产需差”有所收敛:一方面生产小幅回落(-0.1pct 至50.2),另一方面尽管新订单仍位于收缩区间,但出现显著修复(+0.9pct 至49.5),两者推动“产需差”收窄-1.0pct 至0.7。从绝对水平看,生产指数稳定在扩张区间(50.2),但三大需求指标依旧处于收缩区:新订单、新出口订单和在手订单分别为49.5、46.3(-0.1pct)和45.4(+0.2pct)。

库存与价格指标指向企业去库周期可能临近尾声,产能利用率有望筑底回升。库存方面,今年2 月去库以来,库存在方向上首次触底回升,但绝对值仍处于收缩区间。一方面,原材料库存环比由负转正,由此前的跌幅放缓转为大幅回升(+0.8pct)。另一方面,产成品库存环比也由负转正,从上月的大幅下降(-2.8pct)转为小幅上升(+0.2pct)。与库存企稳对应的是价格修复。原材料与出厂价格指数均延续上月修复态势,环比大幅上升,其中原材料价格指数已进入扩张区间。具体来看,原材料价格上升7.4pct 至52.4,而出厂价格上升4.7pct 至48.6。需要提示的是,投入品价格率先进入扩张区间,可能压制中下游企业利润,对产能修复速度构成一定约束。供应链方面,配送时间边际下降,指向淡季物流压力有所减轻。

与此同时,企业预期出现改善。就业方面,从业人员指数连续5 个月回落,但回落幅度持续收敛(本月-0.1pct,此前3 个月为-0.9pct,-0.4pct,-0.2pct),目前位于48.1,仍高于(61 分位)过去三年的中位数水平。

预期方面,制造业预期指数环比由负转正,一举修复(+1.7pct)至今年二季度以来最高水平。此外,大小企业感受差异依然明显,但本月中小企业有所修复,“大小企业差”收窄1pct 至2.9。从新订单指标变化看,大中小企业均出现上升,但小企业修复程度(+1.8pct)明显强于大企业(+0.4pct)。

非制造业

7 月份非制造业PMI 超季节性下降1.7pct 至51.5。从结构上看,服务业与建筑业均持续回落,但仍位于扩张区间。

服务业PMI 环比下降1.3pct 至51.5,而过去3 年同期平均下降0.5pct。需要注意的是,尽管下滑幅度相近,但生产性服务业景气度(54.8)明显好于消费性服务业(50.3)。

建筑业PMI 是非制造业超季节性下降的主要拖累。建筑业PMI 当月环比下降4.5pct 至51.2,而过去3 年同期平均上升0.2pct。具体来看,建筑业内部走势“逆转”,一方面前期疲弱的房地产业和房屋建筑业有所企稳,房地产业环比回升0.5pct 至43.7,房屋建筑业环比小幅下降0.2pct 至50.4;另一方面此前表现强劲的土木工程建筑业环比大幅回落10.3pct 至54,低于过去3 年同期均值4.3pct。

从分项表现看,有两方面值得关注:一是非制造业新订单显著下滑,但企业利润企稳,就业小幅回落。当月非制造业新订单下降1.4 至48.1,但价格指数回升且收费价格-投入价格指数收窄(-0.1pct),导致企业利润企稳,用人意愿并未显著下降(-0.2pct)。二是小型企业景气度下降明显。当月小型非制造业企业PMI 环比大幅下降4.4pct 至51.5,与此同时大型企业明显回升(+1.6 至56.7)。小企业感受转差背后的主要原因在于需求大幅下降,小企业新订单指数下降5.2 至47.7,而大企业上升2.1 至53。

风险提示

政策调整滞后,经济增速下滑。

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